电子行业深度接洽及入股战略：控制革新与国产趋向下的中心财产

（汇报出品方：长江证券）

1 革新铸就高景气，国产代替得宜时革新长久是电子行业静止的中心，5g、物联网、元世界等细分范围运用加快兴盛，新能 源公共汽车、vr/ar 等卑劣结尾摆设需要加快开释。短期因供应和需求联系带来的振动不改电子行 业中长久进取趋向，穿梭周期的中心在乎控制高景气生长赛道和中心赛道优质目标。另 一上面，国产代替的趋向仍旧树立，也是华夏财经不行逆转的兴盛目标，跟着国产代替 渐渐加入深水区，完备产物、本领、存户等多种上风的国产供给商希望锋芒毕露。

革新：智能化与电气化启动生长

智能化与电气化趋向之下的结尾革新在连接超过，跟着 5g、ai、云计划等要害本领的 老练，vr/ar、智能驾驶、mini-led 等产物发端加快落地。同声硬件摆设的算力、保存 和传输的诉求将随运用的连接兴盛而连接提高，半半导体的需要也在连接减少。反应在企 业的筹备情景上，2021 年前三季度电子行业营业收入同期相比+26.36%，归母净成本同期相比+ 66.57%，其增长速度相较于 2019 年和 2020 年同期明显提高，电子行业生长能源充溢。

国产：控制国产化率提高机会

振奋的卑劣需要叠加需要不及等题目，国产代替需要急迫提高。就尚居于兴盛早期的中 国陆地半半导体商场而言，国产代替所带来本本地货品市占率与范围的提高才是中心关心点。 在半半导体行业加价论理连接弱化的后台下，跟着国产代替的连接促成，我国半半导体保持 完备着决定性的高生长。其余，在高端 pcb 范围，海内厂商的市占率仍较低，将来仍 生存很大的提升起间；在被迫元器件范围，华夏陆地 mlcc 供给商正在需要长周期和国 产代替双重助力下主动夸大生产能力，将来希望进一步提高商场份额。

2 半半导体：控制革新&国产的生长海潮对于半半导体的完全研究判断，咱们觉得暂时寰球半半导体商场的周期性连接缩小，生长性渐渐 开释，中长久昌盛可期。对既往年份寰球半半导体商场范围举行领会不妨创造，寰球半导 体销量表露出了逐年延长之势，而因为半半导体价格的连接振动性变革，以致半半导体出卖 额的周期性变革；但从长久来看，半半导体的周期性正在连接缩小，生长性发端占优。出 现这一局面的因为在乎半半导体需要量正赶快延长，而跟着进步制造过程的促成，需要端的增 长弹性有限，晶圆创造步骤的议价权在连接巩固，价格的振动性变革将渐渐抑制。

所以，咱们觉得半半导体接洽与入股不妨控制以电气化和智能化为中心的高科技革新和半导 体国产化两大干线。半半导体动作高科技革新中的硬高科技，自己的生长性与社会的革新性紧 密关系，不管是物联网所需的低功耗遏制、贯穿芯片，人为智能研究所需的高算力、大保存、 高速传输芯片，5g 所需的发射电波频率芯片，新动力车电气化所需的功率半半导体、智能化所需 的各类传感与处置器芯片，以至元世界所需的洪量数据处置与保存芯片，咱们觉得其本 质都是社会智能化与电气化晋级进程中的“价格固化”，所以控制半半导体兴盛目标须要 精细盯梢结尾与运用的本领变革。

其余，赶快兴盛的半半导体商场和恫吓尚存的寰球事变扰动都对我国半半导体财产国产化提 出了更高的诉求，在加快兴盛的国产 ic 安排业、连接落地的国产晶圆厂、连接开释的 工程师盈利维持下，我国半半导体国产化希望进一步提速，本质性的运用发达、本领晋级 也将在国产产线供给的考证机会启动下连接展示。咱们觉得，我国半半导体财产链各个环 节将连接实行 0 到 1 的冲破，并加入 1 到多的赶快飞腾通道，将来生长机会富裕。下文 咱们将环绕革新（智能化&电气化）与国产化逐个梳理关系犯得着关心的赛道和机会。

智能期间加快到来，中心芯片硬件先行

正如咱们前文所述，将来，不管是元世界、智能驾驶、iot 仍旧各类新兴运用，其中心 都是环绕洪量高频、高精度数据的获得、传输和人为智能处置举行的，所以对硬件摆设 的算力、保存和传输的诉求将随运用的连接兴盛而连接提高。 半半导体实质上是高科技革新的普通，新兴运用的海潮加快将会变成将来半半导体延长的要害 能源。跟着 ai 算法和运用的连接完备，在交易需要的激动下，很多碎片化运用也发端 被普遍运用，并辐射到媒介文娱、新颖农业、智能闲居、聪慧风力等多个各别范围。以 我国人为智能范围的兴盛为例，机动驾驶、聪慧调理、智能邮电通信、智能创造、智能零卖、 聪慧培养等范围在连接兴盛，将来运用的老练度也将连接提高。

不管是边际端的数据搜集、边际演算要用到的洪量的传感器、发射电波频率器件、asic、嵌入式 保存器，仍旧传输到云霄所并实行大数据演算的 cpu、gpu、保存器等，再到边际端 本质运作所须要的 mcu、电源处置器件，半半导体器件都在个中表演着举足轻重的效率。 从数据获得，到算法安排、算力的满意，以至单产物莫大集成化的兴盛，新兴运用的高 速兴盛将会为半半导体行业带来新生机，高诉求之下是更多的器件数目、更高的本领价格、 更强的本领壁垒。

智能化的中心：论理与算力

新兴运用的兴起，带来新的商场需要。更加在 5g 和 ai 的双轮启动下，边际摆设的智能 水平大幅普及。从边际计划所处的物理情况来看，需要搀杂百般，空间、温度、电源系 统等上面常常有诸多控制，对低功耗、小尺寸有确定诉求，与此同声，又诉求较高的实 时性和计划本领，本局部咱们将从算力动身领会半半导体中心芯片如 cpu、gpu、fpga 等的兴盛头绪。 以人为智能芯片为例，暂时重要有两种兴盛路途：一种是连接保守计划框架结构，加快硬件 计划本领，重要以 cpu、gpu、fpga、asic 为代办。暂时阶段，gpu 共同 cpu 是 ai 芯片的合流，尔后跟着视觉、语音、深度进修的算法在 fpga 以及 asic 芯片上的不 断优化，此两者也将渐渐占领更多的商场份额，进而与 gpu 完毕长久并存的场合。

cpu：自决框架结构与 risc-v cpu 即中心处置器控制训令读取、译码与实行，它的功效主假如证明计划机训令以及处 理计划机软硬件中的数据，是计划机的演算和遏制中心。暂时寰球通用 cpu（桌面与效劳 器 cpu）商场基础由英特尔和 amd 两家企业吞噬，而国产 cpu 正居于努力追逐的阶 段，完全差异仍旧较大。 取消英特尔和 amd 数十年的功夫和本钱加入除外，从研制壁垒来看，训令集框架结构、处 理器安排与实行本领，是暂时国产芯片须要冲破的核心地层步骤。

cpu 框架结构是 cpu 厂 商给属于同一系列的 cpu 产物定的典型，是一系列安排道理和 ip 的汇合。自 cpu 诞 生此后展示过多种训令集，完全可分为搀杂训令集（intel 和 amd 沿用的 x86 框架结构）和 精简训令集（arm、mips、power 等 risc 框架结构）。因为 x86 框架结构由 intel 和 amd 把 控，arm 框架结构则由 arm 独大，mips 相当面向大略运用，power 由 ibm 掌握控制，所以 自决安排、设置 cpu 训令集框架结构或鉴于开源的 risc-v 创造 cpu 训令集或变成国产芯 片破局路途。

gpu：元世界基本建设+机动驾驶海潮下的国产机会

gpu 是重要用来图形处置计划的图形处置器，是计划机显卡的中心，接受着图像处置 和输入表露的工作。跟着商场需要的兴盛，gpu 不只用来处置图形图像，其本领道理决 定了它实用于大量量处置一定典型消息，且并行计划本领和能效远远胜过 cpu，以是逐 渐派生出了通用计划 gpu（gpgpu），即运用图形处置器举行非图形衬托的高性能计 算。超算、大数据处置、人为智能等对算力诉求特殊高的运用场景中，算力多数沿用 cpu+gpu 或搭配专用加快芯片的建立办法。

fpga：算力加快的要害

fpga 是当场可编制程序门阵列的简称，其是动作专用集成通路(asic)范围中的一种半定制 通路，摆设有洪量可编制程序论理块、可从新摆设的互连、i/o 单位和散布式外存。鉴于以 上普通模块，芯片安排职员不妨在 fpga 上映照一定的算法因变量，将 eprom 中数据 读入片内编制程序 ram 中，写入 fpga 摆设文献来设置那些门通路以及保存器之间的连线， 对芯片中的洪量电气功效举行变动。 fpga 芯片已与 gpu 及 asic 等芯片一道变成人为智能处置芯片的要害采用之一。

在 云侧处置时，fpga 芯片因为其莫大精巧性及宏大的并行演算本领，在人为智能范围的 估计工作处置上具备宏大的远景和宏大的后劲。和 gpu 及 asic 芯片比拟，fpga 芯 片内涵并行处置单位到达百万级，不妨做到真实并行演算，其可编制程序性又可实行精巧搭 建数据处置清流线，所以演算速率快，数据考察推迟低，较为符合人为智能的及时计划 需要。

模仿与保存

模仿芯片：保守商场稳步放量，车规级产物蓄势待发

模仿芯片产物品类稠密且卑劣运用范围极端普遍，简直涵盖了生存上再有消费上的各个 范围；所以，模仿芯片行业受卑劣某一需要振动性变革的感化不大，行业完全周期属性 较弱且商场范围宏大，据 wsts 统计数据表露，2020 年寰球模仿芯片的商场范围为 556.58 亿美元、同期相比+3.19%。动作电子产物不行或缺的零元件，模仿芯片的商场范围 连接蔓延；ic insight 猜测，2020-2025 年模仿芯片行业的复合增长速度将达 8.20%。

海内模仿芯片商场空间宏大且居于兴盛早期。我公有着特殊宏大的模仿芯片商场，2020 年我国模仿芯片商场吞噬寰球 36%的份额；但我国暂时模仿芯片财产完全的自给率较 低、产物重要依附入口；现阶段，海内厂商的兴盛形式以某一一定运用范围、一定产物 举行研制革新用以锻造公司的中心比赛力，在依附拳头产物切入商场处置公司的存在问 题之后，连接拓展产物品类、卑劣运用范围，以实行公司的可连接兴盛。

保存行业：效劳器与车规级保存齐飞

寰球保存器行业有着特殊宏大的商场范围；据 wsts 猜测，2021 年寰球保存器营业收入将 达 1611.10 亿美元、吞噬了半半导体行业 27.15%的商场份额。但需要结尾的周期性振动 叠加生产能力的阶段性开释（晶圆厂的建交投入生产常常须要 2 年安排的功夫周期），引导莫大 规范化的合流保存产物价格表露出了明显的振动性；据 inspectrum 统计数据表露，当 前阶段 dram 和 nand 的价格都居于对立较低的价格程度。

保存器卑劣商场迎来分裂，看好合流保存的效劳器商场与利基型保存的车规级商场兴盛。 合流保存上面：对保存器三大运用商场效劳器、大哥大和电脑蹑踪领会、不妨创造，2022 年跟着大哥大和 pc 商场的回落，相映的保存商场将保护稳固延长；而伴跟着效劳器出货 量的连接兴起，效劳器保存商场将保护较高的增长速度程度，据 trendforce 猜测，2022 年 效劳器 dram、nand 的位元需要占比将辨别延长 1.00pct、2.00pct 至 34.9%、21.7%。 跟着 5g、云计划等的赶快兴起，寰球效劳器商场中长久希望连接延长，咱们连接看好 效劳器保存商场的入股时机。

利基型保存上面：利基型保存主假如商场范围对立较小的非合流规格保存，其产物含量 较小，重要运用范围为机顶盒、物联网、公共汽车等范围。相较于海内龙头在合流保存的绝 对把持权，利基型保存的商场比赛更为良性；而合流大厂在利基型保存生产能力的连接出清， 也给海内构造了利基型保存的关系公司带来了较大的财产兴盛时机。对利基型保存运用 卑劣举行领会，车规级保存商场将跟着智能公共汽车期间的到来迎来赶快兴盛。（汇报根源：将来智库）

车规级保存重要运用于公共汽车 adas、车载文娱、互联等模块，估计 2023 年商场范围将 达 59 亿美元，行业增长速度明显。各别于耗费级保存对含量和速率的高诉求，车规级保存 更潜心于产物的真实性、普遍性和外部情况的兼容性等；所以，纵然龙头厂商在连接性构造 lpddr5 等车规级保存产物，但 ddr3/2、nor flash 等利基型保存仍旧有着非 常大的长尾商场。

动力革新举动不停，功率器件量价齐升

如咱们在前文中所述，新动力车+智能驾驶将会是不亚于智能机的新一轮革新海潮中的 要害目标，而在智能化、电气化趋向下，公共汽车电子体例不管是安置的数目仍旧价格仍在 连接延长之中。据罗兰贝格预算，估计 2025 年一台纯电动车**电影企业股份有限公司子体例本钱约为 7,030 美元，较 2019 年的一台燃油车的 3,145 美元大增 3,885 美元，而个中新动力启动体例 本钱较燃油车减少约为 2,235 美元，是电子体例价格量减少的重要根源。

功率器件是新动力车半半导体的中心构成，是价格量提高的要害赛道。功率半半导体器件也 叫风力元器件，大普遍运用状况为导通和阻断两种处事个性，重要用来交流电电压的变 换与调节和控制。近 20 年来各个范围对功率器件的电压和频次诉求越来越庄重，mosfet 和 igbt 渐渐变成合流，多个 igbt 不妨集变成 ipm 模块，用来大交流电保卫世界和平大会电压的情况， 个中新动力车对于功率器件的电压、频次、耗费、真实性、耐高温个性诉求较高。

跟着新动力公共汽车的兴盛，对功率器件需要量日益减少，对其性能诉求也连接提高，新动力车 将来将变成功率半半导体器件新的延长点。 新动力公共汽车体例框架结构中波及到功率半半导体运用的组件囊括电机启动体例、车载充气体例 （obc）、电源变换体例（车载 dc/dc）和非车载充气桩，每个元件都须要洪量的功率 半半导体对交流电电压举行遏制。据 strategy **ytics，纯电动公共汽车中功率半半导体占公共汽车半 半导体总本钱比例约为 55%，远超保守动力公共汽车的 21%。

igbt：新动力的能源心脏

功率升高启动下 igbt 商场渐渐翻开。以电为启动力的电动公共汽车有着高电压、高功率、 高温等个性，功率器件必需符合运转情况，扶助电动公共汽车更高效、更节约能源地实行能量的 传播和输入。igbt 具备导通压降小、耐压**上风，不妨符合大交流电保卫世界和平大会电压的处事 情况，对于电动车而言 igbt 不妨径直遏制启动体例直、交谈电的变换，确定了车辆的 扭矩和最大输入功率等。连年来跟着新动力功率等第的连接提高，igbt 的运用也在不 断减少，已变成新动力车电气控制体例的中心元件，约占其本钱的三分之一，而跟着电气化 的连接兴盛、公共汽车总体功率的连接提高，igbt 价格量也在连接提高。

高电压&高频次启动下的资料变革：sic 与 gan sic：高电压场景的理念资料 硅基器件迫近物理极限，复合物半半导体远景宏大。暂时绝大普遍的半半导体器件和集成都电讯工程学院 路都是由硅创造的，精巧的性能和本钱上风让硅在集成通路等范围占领一致的上风，无 论是在风力电子范围仍旧通讯发射电波频率等范围，硅基器件在工业气压、广播段、中功率等场景，应 用也特殊普遍。但在少许高功率、高压、高频、高温等运用范围如新动力和 5g 通讯等， 硅基器件的展现渐渐达不到理念的诉求，以三五族为代办的复合物半半导体以其性能上风 在通信发射电波频率、光通讯、风力电子等范围渐渐大范围民用化。

sic 在功率运用上完备多种上风。sic 绝缘击穿场强是硅的 10 倍（表示着外延层厚底 是硅的 1/10），带隙、导热系数约为硅的 3 倍，同声在器件创造时不妨在较宽范畴内部控制 制需要的 p 型、n 型，不妨在高温、高压等处事情况下处事，同声动力变换功效更高， 以是被觉得是一种胜过 si 极限的功率器件资料，在新动力范围中具备比拟 si 器件更好 的展现。

新动力车启发功率半半导体商场需要赶快扩大容量，sic 功率器件或迎代替机会。sic 资料拥 有宽禁带、高击穿磁场、高热导率、高电子迁徙率以及抗辐射等个性，sic 基的 **d 以 及 mosfet 更符合在高频、高温、高压、高功率以及强辐射的情况中处事。在功率等第 沟通的前提下，沿用 sic 器件可将电驱、电气控制等体积减少化，满意功率密度更高、安排 更紧凑的需要，同声也能使电动车续航历程更长。

据天科合达募股证明书，**合众国特斯拉 公司的 model3 车型便沿用了以 24 个 sicmosfet 为功率模块的逆变器，是第一家在 主逆变器中集玉成 sic 功率器件的公共汽车厂商；暂时寰球已有胜过 20 家公共汽车厂商在车载 充气体例中运用 sic 功率器件；其余，sic 器件运用于新动力公共汽车充气桩，不妨减小充 电桩体积，普及充气速率。

其余，储能、充气桩、轨迹交通、智能电力网等也将大范围运用功率器件。完全而言， 跟着器件的袖珍化与对功效诉求提高，沿用复合物半导机制成的风力元器件可掩盖 大功率、高频与全控型范围，个中 sic 的展示适合将来动力功效提高的趋向。以 sic 制成的风力元器件，处事频次、功效及耐温的提高使得功率变换（即整组大概逆 变）模块中对库容电子感应等被迫元件以及散热片的诉求大大贬低，将优化所有处事模 块。

将来，在 pfc 电源、光伏、纯电动及搀和能源公共汽车、不中断电源（ups）、电机 启动器、风能火力发电以及铁路输送等范围，功率半半导体更加是 sic 功率器件的运用面会 连接铺开。 寰球 sic 衬底、器件厂商对 sic 商场预期主动，步伐逼近，供给商方面临远景充溢看 好。如 cree 估计 sic 衬底、sic 功率器件 2024 年商场范围辨别可达 11 亿、50 亿美 元，2018~2024 年复合增长速度达 44.47%、51.11%；而 ii-vi 更是估计 2030 年 sic 商场 范围将超 300 亿美元，2020~2030 年复合增长速度高达 50.60%。其余，rohm、st 半导 体、英飞凌等厂商亦对 sic 商场将来延长持有激烈的决心，突显行业下行趋向的强劲。

gan：高频次低耗费的晋级目标

gan 比拟保守的硅，不妨在更小的器件空间内处置更大的磁场，同声供给更快的电门速 度。以罕见的大哥大或条记本电脑充气器为例，gan 本领的低电阻和低库容个性，不妨有 效普及能量变化功效。所以，更多的能量被传输到干电池，使其能更快地充气(而不是因充 电器不会由于发烧升压形成过多的能量耗费)。其余，更快的切换速率，表示着储能无源元件不妨大幅减少(由于它们在每个切换周期中积聚的能量要少得多) ，充气器的体积和 分量可大幅贬低，并向干电池供给更多风力。其余，gan 比硅基半半导体器件，不妨在更高 的温度下处事。在公共汽车行业，gan 正变成新动力公共汽车范围中，电源变换和干电池充气的首 选本领。鉴于 gan 的功率产物，也越来越多地出此刻太阳能火力发电安装沿用的逆变器中， 以及电机启动和其余产业电源变换的计划中。

寰球商场生长突显，国产代替时不再来

振奋卑劣需要+需要不及，寰球晶圆创造商场将维持赶快兴盛。自 2020 年此后，在全社 会加快促成智能化和电气化晋级的启动下，半半导体需要赶快延长，为寰球晶圆创造商场 带来莫大昌盛的机会。据 ic insight 统计数据表露，2025 年寰球晶圆创造（代工+idm） 的商场范围将达 1512 亿美元（代工、idm 辨别为 1251、261 亿美元），2020-2025 年 的年化延长率为 11.61%（代工、idm 辨别为 12.22%、8.95%）；受制于晶圆产线树立 的大量本钱开销和本领壁垒，中袖珍 ic 安排公司以至头部公司常常不会举行产线的建 设，所以代工场的订单量丰满，代工商场赶快兴起。（汇报根源：将来智库）

晶圆厂连接扩大建设启动寰球半半导体本钱开销连接减少，半半导体摆设范围或将连接夸大。半 半导体摆设是半半导体厂商本钱开销中的要害构成局部，半半导体摆设出卖与半半导体本钱开销 莫大关系，而上溯往日寰球半半导体本钱开销和寰球半半导体摆设出卖额亦可考证。咱们认 为，2010 年后寰球半半导体摆设出卖额占寰球半半导体本钱开销中的比例对立宁静，完全 在 60%左右振动。

而在台积电、三星、联电等多家寰球中心晶圆厂的主动扩大产量下，咱们 觉得寰球半半导体本钱开销将来江维持高速延长态势，所以咱们贯串 gartner 对寰球半导 体本钱开销的猜测，假设将来5年寰球半半导体摆设出卖额/寰球半半导体本钱开销约为60%， 预估 2021 年~2022 年寰球半半导体摆设出卖额或将达 894、1000 亿美元，连接创汗青新 高。同声，本钱开销连接加入下晶圆生产能力也将赶快开出，半半导体资料商场在生产能力开出驱 动下连接延长。

商场大，自我供给低——摆设、资料国产化率瓶颈亟待冲破。千真万确，本轮寰球半半导体市 场的连接飞腾来自需要高增、供应和需求错配下“量价提高”；但就尚居于兴盛早期的华夏大 陆半半导体商场而言，国产代替所带来本本地货品市占率与范围的提高才是中心关心点。在 半半导体行业加价论理连接弱化的后台下，跟着国产代替的连接促成，我国半半导体保持具 备着决定性的高生长。自“华为明令”此后，我国正式认识到半半导体的自决可控是海内 半半导体行业兴盛的不二目标，并渐渐加大对创造步骤的关心，以其连接普及芯片外乡化 消费的本领。

简直而言，不管是保存 idm 厂商永存和长鑫的连接入股、仍旧数条晶圆产 线的树立都表领会海内兴盛 ic 创造行业的刻意；其余，华夏陆地代工业大学厂 **ic 和华 虹半半导体生产能力的连接提高，也加快了晶圆创造步骤国产代替过程，而多地着花的国产晶 圆产线和日益普及的产线国产化需要，将有力启发我国半半导体摆设与资料企业的兴盛， 我国家级优质产品质的半半导体摆设和资料企业在获得考查时机后也将进一步加快产物和本领的提 升，将来数年将会是我国半半导体摆设和资料企业兴盛的黄金功夫。

3 耗费电子：守正稀奇，朝阳而生2021 年头于今，电子板块完全展现差强者意，汇报率居于十足长江头等分门别类中流程度， 而耗费电子零元件子行业展现则更为缺点，板块年头于今下降约 3%，估值也回落至相 对底部区间。受缺芯、**感化，耗费电子供给链重要，需要疲软，行业完全出货量增 速不迭预期。

预测 2022 年，耗费电子完全筹备情况希望渐渐见好，供给链以及原资料感化弱化，下 游需要延后开释，本领革新趋向保持，企业的筹备展现料将明显提高。2022 年耗费电 子在入股论理上保持环绕新结尾、新本领打开，高景气派目标囊括公共汽车电子、vr/ar、 苹果财产链等。

公共汽车电子：电动化、智能化海潮势不行挡

需要端而言，暂时寰球的新动力公共汽车浸透率仍较低，行业尚居于生长早期阶段，叠加全 球对新动力公共汽车的策略上面的大举扶助，将来希望迎来赶快延长。以海内 10 月份公共汽车 出货情景为例，新动力公共汽车占比不高于 20%，将来提升起间较大。从需要端来看，稠密 保守公共汽车厂以及造车新权力的入局，行业灵验需要赶快减少。往常搅扰耗费者的续航里 程、配系办法等题目获得灵验处置，同声价格也更为财经、成究竟对燃油车上风鲜明。

新式公共汽车供给链中供给商与整车厂协作更为径直、出色。往常保守公共汽车财产链左右游专 业化单干精确，上流为半半导体以及电子元件供给商，中流为 tier1 体例集成商，卑劣是 整车厂。供给链笔直化单干不妨贬低厂商的开拓本钱与周期，而公共汽车智能化趋向下本领 迭代更快，新本领以及新厂商的加入使得供给链的减少产生完备的闭环，供给商与整车 厂的协作更为径直、出色。

公共汽车光学：智能驾驶驶入慢车道，款待量价齐升

机动驾驶是公共汽车智能化后台下各大车厂的必争之地，机动驾驶囊括感知层、计划层、执 行层三层本领框架结构。个中感知层动作机动驾驶的普通，是公共汽车对范围以及车内情况领会 的要害。暂时的合流新动力公共汽车机动驾驶级别在 l2.5-l3 之间，洪量运用“摄像头+毫 米波+低声波+激光雷达”等硬件。因为百般传感器所实用的场景各别、是非纷歧，预期 将来保持是多种硬件摆设共存。将来机动驾驶从 l3 到 l4/l5 的晋级对硬件的诉求以及 运用量更高。

比较摄像头、毫米波雷达、激光雷达、低声波等多种传感器的特性，各别计划实用的功 能与情况各别，产物本领老练度与本钱亦有各别。不妨看出本钱较低、本领老练的摄像 头计划属于比拟适中计划，也是机动驾驶体例的刚需硬件；近期颁布的新车极氪 001、 智己 l7、蔚来 et7 均沿用了 10 颗之上摄像头，相较上一轮的智能公共汽车车型平衡搭载 5 颗摄像头的摆设明显提高。

车载贯穿器&线束：增量空间下的格式重塑

公共汽车电动化以及智能化兴盛趋向下，公共汽车贯穿器&线束也随之迎来规格晋级。电动化趋 势下整车中的“三电体例”须要洪量运用高压贯穿器&线束，整车平台高压化以及快充 的实行表示着相映贯穿器&线束在耐高压、耐热、防樊篱等性能上面须要满意更高的要 求，价格量会有鲜明提高。而另一上面公共汽车智能化与网球联合会化兴盛趋向下也会催产洪量高 速贯穿器&线束的需要，**别机动驾驶和智能座舱的数据传输量以及速度相较于保守 车大幅减少。

若依照单车线束 2,000 元的价格量估测计算，2020 年海内公共汽车线束商场范围约 500 亿元， 个中贯穿器价格量占比约 40%-50%，估量商场范围在 200 亿元安排，固然高端车型以 及新动力车的单车价格量或更高。咱们估量，新动力公共汽车运用高压线束的单车价格量或 逼近 2,500 元，单车高压贯穿器或 1,500 元/车，而高速贯穿器单车价格量希望到 1,000 元/车，将来新动力公共汽车贯穿器&线束成漫空间宏大。估计到 2025 年，我国公共汽车贯穿器 商场范围将胜过 44 亿美元，寰球公共汽车贯穿器商场范围逼近 194 亿美元。

vr/ar：元世界期间的智能结尾

元世界动作一个与实际寰球平行的假造寰球，可供给游戏、购物、应酬、培养等诸多沉 浸式领会，此刻合流的看法一致觉得元世界将是包括多种本领的下一代互联网络。元世界 顶用户的沉醉式领会以及交互晋级的需要，确定了将来在用户端 vr/ar 摆设将变成元 世界的要害接进口。

苹果财产链：生长电能保持富裕

三季度受缺芯、**感化，耗费电子供给链重要，叠加需要疲软，智高手机行业完全出 货量有所下滑。苹果三季度实行逆势延长，一上面在乎其高端市占率连接提高，其余一 上面在至今年三季度比拟特出（客岁新机推迟颁布在 10 月份，本年在 9 月份），四序度 苹果也将遭到缺芯、生产能力控制等成分感化，所以局部出货量或将在来岁 q1 延后开释， 反应在托付周期的延迟。

智能结尾：需要苏醒，海内龙头发力高端商场

按照 trendforce 集邦接洽观察，在 2022 年寰球财经震动回归正规的预期下，智高手 机逼近民生需要的属性，将无助于于该财产小幅生长。完全而言，来岁智高手机商场重要 仍仰仗周期性的换机需要以及新兴国度的新增需要启发，预估终年消费量将达 13.86 亿 台，同期相比延长约 3.8%。海内龙头厂商小米、oppo、vivo 等品牌也将迎来延长。

在华为事变事后，寰球高端安卓商场留住了宏大的空缺，海内厂商纷繁发力高端商场， 从商场份额的情景来看，截止 2021 年前三季度，在寰球 600 美元之上的智高手机商场 中，小米、vivo、oppo、一加等海内智高手机品牌份额到达 7.0%，相较于往日几年显 著提高。跟着国产大哥大的比赛力连接提高，高端商场希望进一步抢占海内龙头品牌份额。 智高手机的革新仍在连接，个中折叠屏大哥大是个中要害目标之一。按照 idc 猜测，2021 年寰球可折叠大哥大商场总量将到达 400 万部，比 2020 年的 190 万部延长 106.6%，未 来跟着更多安卓厂商推出相映的折叠屏大哥大，其商场范围希望进一步夸大。

4 led：品牌商纷繁入局，mini-led 运用出发寰球品牌加快促成，mini-led 东风已至

有年本领积淀迎需要暴发，mini-led 产物浸透连接斗志昂扬。在体验了数年积聚后， mini-led 背光表露本领加入加快浸透阶段，多品牌加速构造、推出关系产物：三星在 2021 年 1 月推出搭载 mini-led 背光屏的 neo qled 电视；华为于 7 月颁布首款 mini led 聪慧屏产物“华为聪慧屏 v 75 super”，带有 46,080 颗 super mini led；飞利浦、 tcl、联想、小米、康佳、海信、lg 均推出了 mini led 背光系列的电视、电脑等产物， mini-led 产物浸透率连接提高。

以三星、lg、tcl 暂时已推出的局部 mini-led 背光电视产物为例，55 英尺、65 英尺 的 4k 电视价格区间在 4,500 元~约 2 万元之间，平衡价则辨别为约 9 千元、1.4 万元， 与同级别、同品牌的 oled 电视比拟价格有确定上风，同声初学级产物比拟同级别、同 品牌的保守 lcd 电视价格延长也对立较为平静。商量到 mini-led 背光电视仍居于推出 前期，将来跟着 mini-led 芯片、封装、pcb 板等材料与消费步骤价格的渐渐低沉，整 体产物价格希望进一步低沉，打入 oled 高端商场与保守 lcd 中低端商场**的空缺 地区，产生差变化比赛。（汇报根源：将来智库）

在保守电视品牌除外，寰球耗费高科技龙头苹果也在连接促成其 mini-led 产物落地。苹 果于 2021 年 4 月推出首款搭载 mini led 背光的 ipad pro 12.9 英尺产物，系苹果首款 搭载 mini led 的产物；2021 年 10 月 19 日，苹果颁布 2021 款 macbook pro 条记本 电脑。苹果此次新颁布的 macbook pro 在性能、功耗、表露、表面、续航、接口、散热 等上面举行了全方位的晋级，不只搭载了苹果最新的自行研制笔电平台 soc 芯片 m1 pro/max，大幅提高了 macbook pro 完全性能，还在表露上面举行了晋级，为新 macbook pro 装备了 14/16 寸 120hz 革新率的 mini-led 背光 xdr 表露屏，完全表露功效进一 步提高。

新款 macbook pro 的屏幕沿用了 pro display xdr 以及 ipad pro 所沿用的 mini-led 屏幕，所以这款屏幕在画质层面也到达了 xdr 级别，扶助 liquid retina xdr 表露技 术以及最高 120hz 自符合革新率的 pro motion 本领，内置 10000 颗 mini-led 灯珠， 可实行 1000 尼特连接亮度以及最高 1600 尼特峰值亮度，而这也是首款搭载 xdr 表露 屏的条记本电脑。

卑劣需要赶快开释，供给链机会光临

一上面产物的聚集落地，另一上面则是供给链的多元化兴盛。苹果 mini-led 背光供给 链渐渐多元化，生产能力需乞降本领共同或为更多供给商供给介入时机。多元化的供给链有 助于苹果保护生产能力供给和本领共同，以赶快相应商场需要，将来跟着新款 macbook pro 出货量的延长，关系厂商将赢得新一轮延长时机，如陆地 led 龙头三安光电、面板龙 头京东方等潜伏供货商希望介入关系供给链。咱们觉得，完备较强寰球品牌感化力的苹 果或将加快 mini-led 财产化过程，mini-led 在中文大学尺寸屏幕商场浸透率希望赶快提 升，居于行业兴盛前期的 mini-led 财产链大有作为。

5 pcb：景气苏醒，预选成是非期：景气派拐点进取

从海内覆铜板、pcb、fpc 等 pcb 财产链关系公司单三季度的营业收入以及成本增长速度来看， 不妨创造，完全增长速度表露鲜明的拐点进取趋向，pcb 行业居于较高景气派。咱们觉得行 业短期景气派重要受 5g 通讯、效劳器等范围回暖启动，其余对 pcb 用量需要大幅增 长的新动力公共汽车浸透率连接提高也是背地推手。

预测四序度及将来，咱们觉得行业希望迎来景气派连接苏醒，一上面是受益于行业缺芯 情景的缓和，卑劣智能结尾出货需要获得灵验开释，另一上面在乎 5g 新基本建设激动的基 站、效劳器等出货延长。在原资料价格这块铜、玻璃纤维布、环氧树脂等要害原资料价格有 望渐渐加入宁静或下行通道，即使原资料价格飞腾，局部 pcb 大厂仍有向卑劣传导的 议价权。

长久：精选高生长目标

从 2018 年数据来看，寰球 pcb 完全商场范围胜过 600 亿美元，个中海内的产值胜过 300 亿美元，重要由于海内是寰球智高手机、效劳器、网通摆设等产物创造泱泱大国，pcb 财产链也渐渐向海内变化。寰球 pcb 产值近几年增长速度较为稳固，在个位数延长区间徘 徊，将来海内 pcb 行业希望受益于财产变化趋向成果高于寰球 pcb 平衡增长速度的生长。

咱们觉得将来 pcb 运用范围有两个生长性较好的目标是通讯以及公共汽车，通信用 pcb 主 要受益于将来 5g 基站树立带来 pcb 用量的大幅提高，而公共汽车用 pcb 则受益于公共汽车电 动化、智能化晋级带来 pcb 单车用量的延长。商量到海内 pcb 厂商近几年来纷繁扩 产，本钱开销增长速度是远超于寰球 pcb 生长增长速度，吸收接纳新增生产能力一上面是财产变化与份 额提高，另一上面，咱们觉得需要在将来希望较快延长的公共汽车、通讯范围也不妨大幅消 化新增生产能力。

6 面板：飞雪喜迎春到，聚焦资料代替表露屏是大局部电子结尾产物人机交互的最重要端口，同声也是各大结尾产物本钱形成 中最大的几个元件之一。以智高手机为例，bom 中中心芯片（基带、处置器、保存）、 光学模块和表露屏常常是价格量最高的形成。电视面板则越发千真万确，是电视本钱 最重要的形成。所以，纵然表露产物给人的回忆比拟“老练”，缺乏变革。但究竟上，智 能结尾的晋级中，在表露本领上可做的作品却并不少。

大尺寸价格向下探底空间有限，二季度希望回暖

按照 witsview 颁布的数据：11 月上旬面板报价种，32 寸/43 寸/55 寸/65 寸 lcd 电视 面板平衡价格辨别为 43 美元/77 美元/140 美元/215 美元，环比 10 月下旬报价辨别下 降 1 美元/1 美元/5 美元/5 美元。海内商场需要转淡季是本轮价格低沉的重要因为，下 游厂商备货志愿低沉，同声海洋运输阻碍等短期成分加剧了这一趋向。

咱们觉得，2021 年 12 月或 2022 年 1 月大尺寸 lcd 面板价格希望触底。面板价格的 低沉仍旧传到至结尾出卖价格，需要希望从新回暖。估计 2022 年第二季度加入保守旺 季，卑劣拉货志愿建设下启发大尺寸 lcd 面板价格上升。

无惧中流景气振动，表露资料的代替连接促成

表露财产链不妨大概分为二类公司，上流为原资料&专用摆设企业，中流为面板创造企 业，卑劣为运用整机创造企业&渠道商。 中流创造步骤景气派随供应和需求联系的各别而振动，反馈在表露产物的价格。而上流资料的 论理则在乎中流会合度的提高以及资料国产代替。

7 被迫元器件：需要为王，生产能力为王新动力需要的暴发，将变换往日照明、家用电器灯保守运用对地膜库容需要的主宰位置，同 时也将明显提高地膜库容器的生长性。

与新动力同业，地膜库容器生长回归

地膜库容器在新动力公共汽车范围中的运用重要分为三块：新动力车逆变器、车载充气器 （obc）以及充气桩。 新动力公共汽车的中心是“三电”，逆变器则从属于电驱体例，其司职是将能源干电池或蓄干电池 输入的高压直流电电变换为交流电和频次可变的三订交流电供电机运行，以遏制车辆行驶速 率。逆变器的重要由功率模块、微遏制器、电极启动、电传播感器、场所传感器等构成。 按照 infineon 估量，新动力车逆变器中功率器件本钱约占 40%，是第第一次全国代表大会价格量地方； 用来交谈电滤波的库容本钱约占 16%，是价格量仅次于功率器件的局部。

往日寰球地膜库容器商场含量约为 150 亿元，2025 年新动力范围关系的地膜库容器需 求将希望到达 120 亿之上，并在 2025 年希望维持 18%之上的延长速度，这将变成地膜 库容器长久生长的不竭能源。 暂时寰球地膜库容器海内供给商重要有松下、tdk、kemet、nichicon、vishay 等。国 内地膜库容器创造商重要有法拉电子、江海股子、佛山创格电子、上海鹰峰电子、铜峰 电子等，个中法拉电子贯串三十三届加入华夏电子元器件百强，地膜库容器范围位各国 内第一、寰球第三，是行业龙头供给商之一。咱们觉得，暂时地膜库容行业正在从往日 家用电器、照明为主的需要启动，向新动力车、光伏风电需要启动变换，行业高延长叠加龙 头公司扩大产量&份额提高，生长性回归。

需要启动长周期生长，mlcc 国产代替加快

智能结尾功效连接充分、性能连接巩固，所运用的元器件数目随之提高，形成 mlcc 中 长久需要中“量”的论理。暂时 mlcc 居于继影音摆设和通信摆设之后的第三次跃迁， 公共汽车电子的增量需要希望维持 mlcc 长周期景气派。

8 入股领会：控制革新与国产趋向下的中心财产跟着智能化和电气化的促成，创新式的产物希望得以连接落地；同声，在国产代替简直 定性趋向之下，咱们觉得电子行业的高景气派希望得以连接。行家业景气派连接进取的 后台下，优质电子企业的内生延长论理将越发明显，咱们连接看好优质公司的入股价格。

（正文仅供参考，不代办咱们的任何入股倡导。如需运用关系消息，请参见汇报原文。）

精选汇报根源：【将来智库】。将来智库 – 官方网站

正文原作家为陈觉蒙，连载请证明：根源！如该文有不当之处，请接洽站长简略，感谢协作~